哈继铭

　　本报记者 秦伟 香港报道

　　重股轻债，重发家国度，轻新兴市场。这是高盛给投资者的将来一年投资计策。

　　在接管21世纪经济报道专访时，高盛亚洲私人财产打点部中国区副主席暨首席投资计策师哈继铭给出了2014年投资蹊径图。个中，对付中国股市，高盛并无任何偏向性发起，但可以必定的是，存在不确定性。而固然紧财务、宽钱币的组合对日本股市仍有支持，但与西欧市场的恒久持有发起差异，高盛对日股的发起仅是—买入本年5月到期的买入期权，以便赢利告终。从区域来看，最受高盛青睐的依然是西欧。

　　“美股估值走高是有根基面支持。我们此刻依然发起计谋满仓。”哈继铭暗示，在欧洲，高盛看好欧洲50指数和西班牙股市。

　　高息理工业品面对风险

　　《21世纪》：去年经验“钱荒”事件后，中国的活动性一直偏紧，银行为了缓解也越来越多推出高息理工业品，这些理工业品是否会有必然风险？

　　哈继铭：未来中国资金价值上扬是或许率事件。一方面，中国逐渐迫近人口布局的拐点，有事情本领的人在社会中的占比很快就会下降，整个国度的储备率随之低落，资金供给不再那么丰裕。（从全球来看）有的国度老龄化到来后固然储备率下降，但利率也会下降，因为它们并不强求经济保持必然增速。而中国更大概是利率上扬，因为当局对经济增速仍有较高要求，在资金供给不敷的环境下，资金需求仍然很强，会把利率推上去。另一方面，中国正在推进利率市场化改良，利率从被压制状态到市场化，利率自然有向上动力。另外，全球钱币政策的正常化也会提高中国的利率程度上涨的概率。

　　在利率上涨的配景下，高息理工业品的风险较量大。利率很低时，中国的杠杆大幅上升，整个社会的杠杆率到达GDP的200%多。个中，企业和当局合计200%阁下，当局发布的审计功效显示，中央和处所当局债务合计占GDP的50%-60%，也就是说企业债务占GDP的比重高出150%，这在全球也是处在高位的。原本企业债务已经很高，利率上升会导致部门债务的送还本领大受影响。

　　经济增长的成就一般分为劳动力回报和成本回报两块，中国劳动力回报明明增长，跟着经济增速下降，那么成本回报必定是在下降，而资金本钱又在提高，风险肯定增大。这些理工业品外貌看回报很高，个中的风险也很大。

　　《21世纪》：跟着美联储开始逐渐缩减量化宽松的局限，我们也逐渐进入一个升息情况，这会对中国以致亚洲其他国度带来奈何的影响？投资者该当如何调解本身的投资组合？

　　哈继铭：在升息情况下，总体要淘汰对牢靠收益类的投资，即重股轻债。在美国钱币政策从非常宽松直至未来转为偏紧的进程中，则该当重发家国度股票，轻新兴市场股票。

　　已往美国钱币政策宽松是因为经济不景气，放出许多活动性进入其他国度，在此期间吸纳了许多便宜国际资金的国度，海内风险上升，表示为资产价值上涨、债务承担加重、币种和期限的失配，比及潮流退去，便宜资金流出，这时再融资的本钱提高，所以本来只适应在钱币政策极度宽松的情况、在极低的利率下保留和成长的国度这时就会遭遇寒流。亚洲金融危机不必然重演，但资金流向跟着美国钱币政策变革而呈现的调解还会重演。

　　尚有一些国度（如中国）未必吸纳了许多资金流入，但为制止钱币大幅升值，其钱币政策很洪流平上是复制美国。美国钱币政策宽松时中国钱币政策也松，2008和2009年时，中国的钱币增速比美国还快，尽量汇率未呈现大幅升值，未来大概面对较量艰巨的选择—钱币政策是否跟从美国趋紧。假如继承复制的话，大概会带来风险，因为美国连年钱币政策宽松时是陪伴着去杠杆、去泡沫的，而中国则是陪伴着加杠杆、吹泡沫，未来跟从美国趋紧很大概会刺破本身的两个泡沫，而假如不继承复制，人民币必定要贬值，这两个风险都倒霉于经济和金融不变。

　　因此对新兴市场来说，跟着美国钱币政策转向，这两种景象下的国度城市面对一些挑战，这种挑战城市令其资产代价呈现向下的压力。

　　高配发家国度股票

　　《21世纪》：在日本央行的量化宽松政策下，去年日本股市大幅上涨，但本年安倍经济学也面对一些调解，如提高消费税等，你如何对待日本股市本年的投资时机？

　　哈继铭：日本的钱币宽松政策对股市和日本经济有较量明明的敦促浸染，日本接下来要处理惩罚本身的财务问题—4月份要将税率从5%提高到8%，这大概会对经济有一些负面影响，但正因为如此，我们相信日本央行会奉行越发宽松的政策，把财务紧缩对经济的影响降到最低，这种紧财务、宽钱币的组合对日本的股市仍有支持。我们对日本股票是有投资买入的发起，发起投资者买入本年5月到期的买入期权（到期赢利告终而非恒久持有）。

　　《21世纪》：对投资者而言，重发家国度股票的话，在欧洲哪个国度的投资时机相对较好？

　　哈继铭：我们认为西班牙的表示出众，政治不变、改良力度大，尤其是银行业的改良。去年7月，西班牙经济见底回升，8月时我们已经给出购置西班牙股票的战术调解发起，发起投资者加仓西班牙，这个发起此刻依然继承。尽量去年西班牙股市已有所上涨，但我们认为接下来上涨的空间依然很大。

　　欧洲市场总体在苏醒，估值上涨。假如按估值程度把二战后的股市分为10档（第1档最自制，第10档最贵），此刻的欧洲处于第4档，而汗青上欧洲股市处于第4档时，第二年上涨的概率有94%，将来5年的平均年涨幅约12%；所以从汗青角度来看，欧洲股市本年进一步上涨的大概性很大。

　　《21世纪》：去年已经有不少机构推荐投资美股，美股也已经有所上涨，本年，美股还值得继承投资吗？

　　哈继铭：用与欧洲同样的要领来测算，美国股市此刻处在第9档，但当前和汗青上处在第9档时的宏观情况差异，已往美股到达这一程度时，往往赋闲率很低，人为和通胀压力大，而且美联储已经加息。而此刻赋闲率仍靠近7%，没有人为和通胀压力，美联储也未加息。我们估量大概至少到2015年后期，甚至到2016年才会开始加息。

　　美股估值走高，照旧有根基面支持的。美国经济苏醒，但人为并未上涨，经济苏醒的最终的好处根基都是成本回报，因此美国经济固然涨幅不大，但股市已经上涨。我们此刻依然发起计谋满仓，美国金融股和科技股依然保存0.5和1个百分点的战术加仓发起。（编辑 于晓娜）

　　作者：秦伟